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相约星期六

希腊豪门正式报价约基奇遭拒！明夏会再次追逐坚信能签下掘金超巨_我的网站

恶作剧之吻

一 | 根据麦肯锡（McKinsey）今年稍早发布的测算，全球数据中心容量将从2025年的82吉瓦增至2030年的219吉瓦，相当于现在的2.7倍左右。

二 | 其中美国占比约45%，约90至95吉瓦。北京时间8月11日，雅典帕纳辛奈科斯篮球俱乐部老板、希腊商界大亨迪米特里奥斯・吉安纳科普洛斯透露，他已向丹佛掘金队提出一份报价，希望提前买断尼古拉・约基奇现有NBA合同的最后一个赛季，并且他相信自己能在明年夏天签下约基奇。吉安纳科普洛斯在《欧洲圈内人》播客节目中表示：“人们肯定会说‘得了吧，他就是开玩笑’。英伟达（Nvidia）首席执行官黄仁勋近期估算，基于英伟达架构新建一吉瓦算力的成本可能很快达到800亿至1000亿美元。按此换算，未来五年全球新增产能对应的资本开支是万亿美元量级。但今年我确实向球队以及约基奇本人递交了一份十分正式的报价，不过遭到了拒绝。

三 | 与投入规模同步升温的，是对超大云厂商资本开支的质疑。作为全球芯片板块的先行指标，费城半导体指数（SOX）在过去一个月中下跌了13.38%。不过，美国投资分析机构NDR首席主题策略师乔西克（Pat Tschosik）在最近一场研讨会上表示，数据中心建设的物理扩张不会因为质疑声而立即放缓，电力设备、变压器、散热系统等物理层建设因两到五年的交付周期已被锁定。我清楚他的合同还剩一年。他表示，“超级周期尚未走完”，但对训练层资本开支的容忍度，正在进入一个更审慎的阶段。

四 | 乔西克在回应第一财经记者关于折旧的提问时说，即便把折旧成本算进去，结论也不会变。” 约基奇当前合同还剩余两个赛季，总薪资1.218亿美元，但第二个赛季为球员选项，这意味着他明年夏天有权跳出合同，成为完全自由球员。“真正重要的还是云销售增长的数字。

五 | 6月14日起，他已经具备资格签下一份4年2.78亿美元的顶薪续约合同，不过他迟迟没有敲定续约。约基奇称，自己“想法和心愿”是终老丹佛，但出于薪资层面考量，他打算暂缓续约。

六 | 据ESPN联盟内部消息人士鲍比・马克斯消息，31岁的约基奇到2027年7月，将有资格和掘金签下一份5年3.595亿美元的续约合同，这份合同有望刷新NBA历史薪资纪录。”他认为，一旦资本开支增速持续跑赢云计算收入增速，“资本开支义警”（capex vigilantes）就会出现，用抛售给出市场信号。从“训练主导”转向“推理主导” 当前，费城半导体指数（SOX）两年期相对标普500的超额收益，在今年6月已升至125%至150%区间，这是NDR认为的“泡沫观察区”。上一次触及是在2021年2月，同年12月SOX相对强度即见顶。

七 | 吉安纳科普洛斯称，掘金迅速回绝了他的报价，但他明确表态：一旦约基奇成为自由球员，他会再次发起追逐。但从预租率来看，对数据中心的需求目前仍真实存在。他还让播客主持人直接致电约基奇的经纪人米什科・拉兹纳托维奇，求证今夏这份正式报价属实。 “掘金队短短几秒就给出答复：‘谁？希腊？哪儿？什么？再见。据仲量联行（JLL）数据，北美数据中心空置率约为1%，且自2024年底以来维持在这一水平；美国在建产能中92%已经预租，欧洲这一比例为82%。乔西克认为，这组数字说明需求本身仍然存在，建设方也愿意继续投入，但审批流程和电网接入速度构成硬约束，这一瓶颈在欧洲更为明显。美国银行分析师也认为，未来五年美国将需要超过230吉瓦（GW）的新发电容量，但受监管的公用事业公司预计仅能增加约93吉瓦的合格供应量，从而留下了超过100吉瓦的电力缺口。’”吉安纳科普洛斯说道，“那就等到明年再说。

八 | 报告显示，在此期间，单是数据中心就可能增加大约125吉瓦的美国电力负荷，从而将2026年至2030年的整体电力需求推高至4.1%的复合年增长率。

九 | ” 去年夏天，吉安纳科普洛斯就曾试图从掘金招揽内线老将瓦兰丘纳斯，当时不少人以为交易即将落地，引发外界猜测，最终瓦兰丘纳斯还是留在掘金打完了当赛季。不过，从更细分的角度来看，乔西克认为，就整体产能建设而言，目前处于“中局”（middle innings）；但专门用于模型训练的产能建设，已经进入“后段”（later innings），从2027年起，新增容量将更多流向推理需求，而非训练需求。今年休赛期，瓦兰丘纳斯离开掘金，加盟立陶宛欧篮劲旅考纳斯扎尔吉里斯。

十 | “训练与推理对基础设施的需求曲线并不相同，当训练需求见顶时，围绕训练能力构建的资本开支逻辑将首先面临检验。”他解释说，值得反复追问的是，“这些产能真的用得上吗？推理需求真的会起来吗？” 乔西克提出的另一个变量是生产力兑现的时滞。

十一 | 这只是掘金相对平淡的自由球员市场里一则不起眼的消息。他的团队测算显示，科技支出占美国国内生产总值（GDP）比重的变化，与生产力提升之间存在约20个季度、即五年左右的滞后关系。掘金签下老将内线马文・巴格利三世，并且匹配了侧翼替补斯宾塞・琼斯收到的报价合同，以2年1200万美元将其留下。除此之外，掘金基本保留了这套薪资高昂的阵容，目前球队仍在和佩顿・沃森进行受限自由球员续约谈判。

十二 | 据此推算，当前围绕模型训练进行的巨额投入，其对应的生产力回报要到数年后才会显现。这意味着，即便整个超级周期尚未走完，推理需求带来的下一轮增长仍会到来，数据中心资本开支仍可能在生产力兑现之前，先经历一轮调整。乔西克将这一调整的时间窗口大致设定在两年左右，快于20个季度的历史滞后期，逻辑是一旦云厂商销售增速率先放缓，市场不会等到生产力数据兑现才做出反应。“我的基准情形是，数据中心会经历一轮调整，直到推理端真正开始发力为止。如何判断数据中心繁荣期的尾声根据标普全球市场智库（S&P Global Market Intelligence）的数据，2025年数据中心的并购（M&A）交易额达到了约500亿美元，是前一年的两倍多。

十三 | 乔西克提出，本轮数据中心繁荣可能以三种历史脚本之一收场：供给过剩、需求下滑，或融资枯竭，分别对应1999年、2022年和2008年的教训。他为每一种脚本给出了一组可以实时追踪的指标。供给过剩是1999年互联网泡沫留下的教训。乔西克列出的观测指标包括数据中心建设周期、空置率和GPU租赁价格。

十四 | 目前建设周期仍需两到五年，尚未出现缩短迹象；空置率如前所述维持在约1%的低位；仲量联行和世邦魏理仕（CBRE）发布的数据均未显示供给过剩的信号。

十五 | 需求下滑是他称为“最值得对照”的2022年教训。彼时，随着企业削减云计算开支，云厂商销售增速放缓，而资本开支仍在加速，亚马逊和英伟达股价当年跌幅均超过50%。乔西克提出的判断阈值是：当资本开支增速超过销售增速的1.5倍，市场通常会做出负面反应，这一关系在微软身上同样成立。 “如果只能挑一两个指标来看，第一位是超大规模云厂商的云业务增速，第二位就是它们的资本开支指引，”他表示，“一旦这些公司开始下调指引，往往说明它们已经察觉到需求端出了问题。

十六 | ” 融资枯竭对应2008年金融危机的教训。乔西克关注的核心变量是资本开支占经营现金流的比例，亚马逊这一比例已接近100%，亚马逊、微软、谷歌等超大规模云厂商合计约为70%。 “我相信，一旦这个比例逼近甚至超过100%，市场对这些公司融资的态度就不会像现在这样友善。”乔西克提到，谷歌近期已经开始发债支持扩张。

十七 | 此外，科技行业高收益债利差、“新云”公司（如CoreWeave、甲骨文）的股价表现，以及OpenAI和Anthropic两家公司未来的上市时点，都是判断融资环境是否收紧的辅助信号，“这说明现在的市场环境可能已经是最好的时候了，所以它们才要上市。” 折旧是否被低估值得关注的是，资本开支占经营现金流的比例，有可能掩盖了折旧对企业盈利的实际侵蚀。该指标所依据的经营现金流会将折旧加回，因此无法反映折旧在利润表层面造成的拖累，而如果单独测算折旧压力，数据中心繁荣的拐点是否会提前出现？对于第一财经记者的提问，乔西克在回应中承认，这一质疑成立。“确实，我能理解这会被视为一种激进的会计处理方式。”但他表示，更重要的变量是企业是否会因为不愿耗尽经营现金流，而转向发债融资。 “让我们把注意力放在真正重要的因素上，”他说，市场会看到企业债务开始增加，一旦市场对新增债务作出负面反应，就意味着“资本纪律”正式回归。他将这一现象称为“资本开支义警”。在他看来，与其纠结折旧的会计处理方式，不如紧盯云销售增速与资本开支增速的相对关系，这才是真正决定市场情绪的变量。这一问题延伸出另一层担忧，即GPU资产本身的折旧年限是否被低估。乔西克的回应是，训练阶段需要性能最强的芯片，但推理阶段对算力速度的要求更低，这意味着旧款GPU在被训练环节淘汰后，仍可以流入推理场景继续使用，加之二手GPU市场已经存在，实际使用寿命可能长于市场的悲观假设。“我不认为这像有些人渲染的那样严重。 (本文来自第一财经)。

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Published on:05:18:16

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